今年以来，在全球不确定性因素上升的情况下，美国信贷市场却出现了一个奇怪的趋势：高收益垃圾债表现优于投资级债券。

一般来说，当不确定性上升时，投资级债券(IG)通常会跑赢高收益债券(HY)，由于前者违约风险较低。而高收益垃圾债券通常是指投资级以下的债券，即从BB级到CCC级的债券，其主要特点是收益高，风险大，信用没有可靠的保证。

来看看今年的市场情况：投资级债券利差持续扩大（下图蓝线），触及两年以来最高水平，而投资者对高收益、高风险的垃圾债的热情却持续高涨，使得高收益债券息差徘徊于历史低点(下图橙线)。

(图片来源：Zerohedge)

对于这一”反常”现象，美国银行将其归咎于供应量，该银行认为，自3月以来，投资级债券在需求减少的环境下，承受着供应压力。此外，意大利市场的金融动荡也对全球投资级金融体系造成了系统性风险。

对于高收益垃圾债的强势，美银认为是由于供应不足。

下面这张来自贝莱德的图表也印证了上述观点。左边的柱状图显示投资级债券与同期限美债的收益率息差今年以来大幅扩大，给价格带来进一步下行压力，相比之下高收益债券与同期限美债的收益率息差扩大幅度较小。

而右边的柱状图显示，无论是投资级债券还是高收益债券，今年截至6月22日的发行量相比去年同期都有所下降，但高收益债券下降幅度更甚。

据高盛数据，年初至今，高收益债券发行量为1040亿美元，较去年同期下滑26%。这也是为什么高收益息差基本与年初持平，维持在约339个基点，而同期投资级息差从94个基点扩大至123个基点。

但上述趋势正在发生变化，随着供应增加，垃圾债的好日子或许就将要结束。

据高盛测算，上周高收益债的发行量达到72亿美元，创下3月中旬以来的最高水平。与此同时，高收益债息差从339个基点扩大至363个基点。

高盛认为，高收益债发行加速与二季度创纪录的机构并购交易(约842亿美元)有关。并且高盛预计，并购活动，尤其是大型交易，将推动高收益债券供应持续加速。

贝莱德从基本面角度，也建议投机者退出高收益债，转投投资级债券：

相对于高收益债，投资级债券的估值已经变得更具吸引力。短期投资级企业债的收益率远高于美国通胀水平。在越来越不确定的宏观环境中，这些资产将再次在投资组合中发挥本金保值的作用。  

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